影響原油價格的因素(價差、季節)

avatar 2020年1月7日18:47:09影響原油價格的因素(價差、季節)已关闭评论

油價計價標準
國際油價計價標準有3種:北海布蘭特原油(Brent Crude)價格、美國西德州中級原油(WTI)價格與杜拜原油價格(Dubai Crude)。

  1. 布蘭特原油關係歐洲、非洲原油供需,佔全球原油交易量約50%,反映全球供需;Brent原油現貨的交易量遠大於(同樣是輕質低硫的)WTI。整個布倫特原油(期貨及現貨)定價體系,佔全球原油交易量的65%。
    倫敦為三大國際原油期貨交易中心之一,就是以北海布蘭特原油為基準油作價。1988年6月23日倫敦國際石油交易所(IPE)推出布蘭特原油期貨合約,交易一直比較活躍。原油平均日交易量則維持在6500萬桶左右。
  2. 西德州中級原油關係美國油價,佔全球石油交易約25%,主要反映美國供需。美國所生產或銷往美國的原油,都以WTI輕質低硫原油作為計價。美國作為原油消費大國,再加上紐約期交所在全球的影響力,以WTI原油 (輕原油)為基準油的原油期貨交易,就成為油品期貨中的最大成交量。 西德州輕質原油(West Texas Intermediate;WTI)為美國德州的原油開採公司,僅佔美國國內原油供應量6%,但其原油售價卻為國際油價重要指標。西德州輕質原油公司也多次遭人指控操控油價圖利, 受到較多質疑。
    布蘭特原油、西德州中級原油期貨,皆在紐約商品期貨交易所(NYMEX)交易。
  3. 杜拜原油則關係亞洲油價。

【EIA庫存】

庫存數據代表特定時期的變化,而非絕對的庫存水平。這種變化就是預測的消費量與預測的產量(包括非OPEC國家和OPEC國家產量)的差額。在統計石油庫存時,美國的商業庫存是比較準確的,EIA原油庫存變化(EIA Crude Oil Stock Changes)是評估原油庫存量變化情況,由美國能源情報署(Energy Information Administration, 簡稱EIA)負責發佈。這份報告顯示了原油的需求量和價格波動情況,每週公佈數據(每周公佈一次,公佈時間為每周三晚間22:30,冬令時23:30)。總體來看,原油庫存與原油的價格呈相反的變動趨勢。

【OPEC政策】

OPEC的政策變化可能是預測原油價格的關鍵因素。通常,油價長時間在一定的區間內波動,但當價格低於該區間的底部區域時,OPEC就會減產。OPEC減產的結果是原油價格會慢慢止跌並逐漸回升。所以,通常原油價格偏離底部區域的時間一般不會太長。

*原油期貨遠月-近月【價差】(或,期貨價-現貨,同理)

正價差(Contango):遠月期貨價格大於近月期貨價格;遠月-近月原油期貨價差>0。
原油因存在包括設備、運輸、儲存成本等持有成本,原油期貨的價格在正常的情況下多呈現Contango。
Contango = non-perishbale commodity with carry costs
STEEP Contango = currently price presure due to oversupply, lack of demand or combination of these two

逆價差(Backwardation):遠月期貨價格小於近月期貨價格;遠月-近月原油期貨價差<0。
當現貨市場需求強勁、供不應求時,油商會購買近月合約進行交割,導致期貨價格出現Backwardation)。
Backwardation = increased demand for a product NOW
STEEP Backwardation = shortage for a product to pull it out of storage

原油遠近月期貨價差波動:正常時期供需均衡,呈現反映儲存成本的正價差 ---> 當現貨需求大增,供不應求 --->購買近月期貨進行交割 ---> 逆價差

Q:當原油價格之價差正導數(往正價差),油價跌;價差負導數(往逆價差),油價漲。
即:正價差擴大(或逆價差收斂),油價有下跌傾向;逆價差擴大(或正價差收斂),油價有上漲推力。

【西德州原油與布蘭特原油價差】(1987-2016):

1987年至2010年皆顯示為(正常)小於0的價差。
2011-2013年,美國頁岩油的開採與出口禁令等原因,致使美國國內供過於求,再加上投機等多重因素,布蘭特與西德州價差大幅擴大。
2016年後價差逐步正常化,回到1.5-3美元的區間。 若受到中東事件及OPEC減產等影響,則造成價差持續擴大。(出處)
Q:當美國大幅出口原油時是否此價差會收斂?

【裂解價差】(Crack spread)
裂解價差在能源產業中代表的是煉油公司的利潤,裂解價差是油價漲跌的領先指標。
價差增大時表示需求強烈,加工利潤增加;縮小時表示需求不振,價格容易持續走跌。

煉油業者避險所使用之裂解價差比率(Crack ratio)為X:Y:Z(X代表原油的桶數;Y代表汽油的加侖數;Z代表精煉油之桶數)。
避險者在期貨市場買X桶原油,賣Y加侖汽油以及Z桶精煉油。一般被廣泛利用的裂解比率依序為3:2:1、5:3:2、2:1:1。其中3:2:1使用最普遍,被稱為Gulf Coast3:2:1以及Chicago3:2:1。使用裂解比率的限制是X=Y+Z。
能源的使用具有極高的季節性,夏天是汽油銷售的高峰。RBOB crack spread最重要,含碳高精煉油會作為冬季的熱燃油儲存,或者用於航空燃料油與重型機械的柴油,冬季的北美以熱燃油取暖,歐洲用天然氣,亞洲的柴油都用在運輸與工業。

我們可以透過價差來猜測未來走勢:
煉油廠的最大利潤來自於汽油,當油價漲且汽油價差上升時,油價走勢堅實,能源股獲利走高,經濟處於健康成長期,多頭持續(請看表格)。

項目 裂解價差漲 裂解價差跌
油價漲 經濟成長,多頭持續 季節需求結束後易轉空
油價跌 季節需求開始時易轉多 經濟不佳,空頭持續

冬季時判斷相同,但是價差主要參考熱燃油。少數狀況下熱燃油與柴油價差走勢會不同,這時可能表示亞洲經濟或者海空運輸需求出現變化!

【跨商品價差】RBOB/Heat
夏天時汽油會比熱燃油強勢,冬季相反,價差應該隨季節波動。
若價差逆向縮減可能表示季節需求不振,或者有刻意炒作,未來大跌機率增加。

【跨區域價差】
正常的價格應該是美國輕原油>布蘭特>杜拜原油,反應因原油密度,含硫量對應的開採成本與提煉效益,當價差逆轉時,行情走勢也容易逆轉,高檔時,表示看多的情緒過份樂觀搶買,而低檔時逆轉一般是來自於輕原油超跌(輕原油衍生性商品較多,容易因對沖基金操作被超賣)。

價格的【季節性】

原油的季節性相當明顯,由於北半球的陸地面積較大,居住在北半球的人口約佔全球的90%,因此以北半球的角度來進行原油的季節性統計。原油一年當中有兩個旺季,分別是每年12月中旬至次年3月底的冬季用油旺季,以及每年5月底到9月中的傳統夏季用油旺季,3月底到5月底則為兩個旺季間的小淡季,傳統淡季則是在每年的9月中到12月中

 

  • 過去20年的【庫存】走勢:(注意是:庫存)
    庫存總量在2~5月的晚冬及春季期間會持續走高,6~8月的夏季及初秋之際會下滑,9~11月的秋季期間則會上升,12月冬季來臨時再跌落。
    庫存的季節性高點通常發生在4~5月左右。

 

透過統計西德州輕原油現貨價格,自1983年5月底至2016年3月底,長達近33年的統計資料可以發現,原油的季節性效應十分明顯,冬季用油旺季期間上漲的機率高達75.76%,平均上漲幅度可達5.39%,夏季用油旺季期間上漲的機率亦高達60.61%,平均上漲幅度達4.64%,而3月底~5月底的小淡季期間,上漲的機率亦有53.13%,平均上漲幅度為3.77%,唯獨在傳統的淡季期間(9月中~12月中)上漲的機率僅有36.36%,平均跌幅高達6.39%。

表、西德州輕原油現貨季節性漲跌統計

期間 平均報酬率 上漲機率 最佳年度表現 最差年度表現
冬季用油旺季
(12月中~次年3月底)
5.39% 75.76% 44.61% -62.00%
小淡季
(3月底~5月底)
3.77% 53.13% 37.02% -16.01%
夏季用油旺季
(5月底~9月中)
4.64% 60.61% 82.76% -24.84%
傳統淡季
(9月中~12月中)
-6.39% 36.36% 17.91% -53.49%
12月中~次年9月中 13.05% 68.75% 108.20% -47.68%

資料來源:彭博資訊,統計期間:1983/5~2016/3。

  • 根據統計數據,原油的季節性大致區分成兩大階段:
  • 【易漲期間】12月中~次年的9月中,此期間上漲的機率高達68.75%,平均漲幅可以達到13.05%
  • 易跌期間】9月中~12月中的傳統淡季期間,下跌的機率高達63.64%,平均跌幅高達6.39%

原油行情波動大,短線波段交易機會多,若搭配原油的季節性循環及技術分析,盡可能在統計上漲機率較高的時期,順勢尋找買點做多,而在統計下跌機率較高的時期,盡可能偏空操作或是空手,則較容易掌握獲利契機。

不過雖然長期的統計結果證明原油的季節性循環明顯,並非絕對,因此季節性的統計僅能做為操作上的參考。
尤其原油價格常因戰爭、動亂等地緣政治因素以及全球原油供給與需求的變化而大幅波動,因此在投資前必須審慎評估,不能因為統計勝率高就單純的以季節性循環為單一依據進行交易。原油投資與股票投資不同,持有上市櫃公司股票,若所投資的公司經營績效良好,可能有收到股息的機會,然而操作原油期貨僅有賺取價差波動的機會,因此原油操作上較適合以波段價差操作,當獲利達到目標後,仍需要善設停利點,否則隨著行情波動抱上又抱下,會有徒勞無功之憾。

【美元指數】

國際大宗商品都是以美元計價的,換句話說,大宗商品的標價都是相對于美元價值來說的,因此,美元價值的變動也就影響著大宗商品標價的走勢,原油也亦如此。
美元指數上漲,說明美元與其他貨幣的比價上漲也就是說美元升值,與之相對應的國際大宗商品價格,在其它因素不變的情況下,應該會下跌,也就是說美元指數和原油期貨價格應該呈現出反向變動的關係。

【戰略石油儲備】,它又如何影響原油價格?

所謂戰略石油儲備,是應對短期石油供應衝擊(大規模減少或中斷)的有效途徑之一。戰略儲備的主要經濟作用是通過向市場釋放儲備油來減輕市場心理壓力,從而降低石油價格不斷上漲的可能,達到減輕石油供應對整體經濟衝擊的程度。
從戰略石油儲備釋放的效果上來看,可以說是非常明顯的。目前為止,經濟合作與發展組織(OECD)總共三次同意聯合向市場投放原油儲備,分別是在第一次海灣戰爭時期、2005 年美國遭受卡特裡娜颶風襲擊後以及利比亞戰爭期間。當然,美國出於國內政策的需要也釋放過幾次石油儲備。

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